5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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