近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃f0000; line-height: 24px;'>饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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