调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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